业绩简评
   
2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润7.34亿元、8,856.4万元和8,263.1万元,同比分别增长3.74%、降低11.08%和9.22%。实现全面摊薄EPS0.09元/股,低于预期。经营活动净现金流为-8,672.7万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为-2.96%/11.68%,归母净利润同比增速分别为-8.31%/-10.19%。公司同时预计2016年1-9月归母净利润变动区间为-15%-15%。
   
经营分析
   
营收小幅增长,管理费用拖累业绩。上半年,公司收入略有增长(+3.74%),主营业务毛利率小幅降至29.53%(-0.52pct.)。期间费用率增长1.3pct.。其中,销售费用率与财务费用率均有所降低(-0.11pct./-0.11pct.),而管理费用率增长1.52pct.,主要系由于公司研发费用增加及收购舒密尔产生咨询费用所致。归母净利润率为11.26%(-1.61pct.)。整体来看,目前海外钢琴市场低迷,国内钢琴市场竞争白热化,进口二手钢琴对国产品牌的冲击依旧严重,公司依靠高端产品及数码乐器的放量实现整体营收正增长,同时文化教育业务稳步推进。
   
收购德国舒密尔,优化产品结构,提高高端产品占比。2016年,珠江钢琴欧洲子公司以自有资金收购舒密尔控股(SVG)90%股权,SVG是德国最大的钢琴生产企业,产品定位中高端。收购完成后,SVG可以借助珠江钢琴在国内的优势进一步打开中国市场,提高销售规模和市场份额;而公司可以进一步优化钢琴产品结构,提升高端产品占比,形成在高、中和普及各档次均具有较强国际竞争力的品牌体系。高端钢琴制造技术方面,上半年公司新研发产品型号35个,同时开展改进实验以提质增效,此外公司还获得专利授权15项并完成多项创新项目申报,公司技术研发及制造水平实现了高层次突破。
   
携手阿里建设“云上钢琴服务”平台。为提高公司的后服务水平,增强消费粘性,实现业务增值,公司成立了乐器云服务平台,负责为用户提供多项售后增值服务。2016年7月,公司与阿里达成战略合作,阿里将为公司“云上钢琴服务”平台提供全面技术支持。云服务平台作为公司重大战略转型举措,将有助于公司全面打造互联网+钢琴服务的标杆案。而未来背靠平台资源,公司的电商营销布局或将进一步完善。
   
积极布局艺术教育、投资文化传媒基金,打造广州国资文化产业平台。做强钢琴业务基础上,公司通过对文化艺术教育产业优质标的股权投资或设立产业基金,积极推进文化艺术教育产业发展。上半年,公司设立并增资文化教育子公司,并通过投资国资创新基金继续发力类金融业务。同时,影视传媒业务已有电视剧上线播放。积极布局文化教育产业不仅有助于公司培育新的盈利增长点,更重要的是通过做大文化产业,打造国资文化产业平台,公司最终将实现钢琴制造主业与文化产业的协同并进,并达到增强公司整体竞争力与持续发展能力目标。
   
非公开发行促进落实业务转型与升级。2016年1月,公司公告拟非公开发行募集资金不超过133,000万元,用于1)建设面积约为13.1万平方米的文化创新创业孵化园区,强化大文化产业布局;2)增城国家文化产业基地项目(二期)建设,增加中高端钢琴产能,优化产品结构;3)全国文化艺术教育中心建设项目,打造全国性的珠江文化艺术培训和教育品牌;4)云服务平台建设,整合钢琴后服务市场资源;5)补充流动资金,增强公司资金实力。本次募投项目将有助于加快公司向文化服务业转型升级,同时进一步优化业务结构,增强公司竞争力,为公司整体战略实施提供有力保障。
   
风险因素
   
募投项目进度不及预期风险;钢琴制造业竞争加剧风险;文化产业扩张的经营管理风险;本次非公开发行审批风险。
   
盈利预测与投资建议
   
公司在做强钢琴主业基础上,积极延伸文化教育产业,同时把握钢琴后服务市场,构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环,以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。预期公司收购舒密尔后加大研发力度带来管理费用的持续增加,我们小幅下调公司2016-2018年EPS预测至0.17/0.21/0.26元/股(三年CAGR18.7%,原为0.18/0.22/0.30元/股),对应PE分为84/69/56倍,维持公司“买入”评级。